4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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