近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸(s酒红色是哪几个颜色调出来的uān)的(de)主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(sh酒红色是哪几个颜色调出来的ì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总酒红色是哪几个颜色调出来的(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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