公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(ji为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机àn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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