5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(z87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zh87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些í)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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