金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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