金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī祈使句例子英语，祈使句例子10个)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(祈使句例子英语，祈使句例子10个fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(né祈使句例子英语，祈使句例子10个ng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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