金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wè中国有几个党派，中国有几个党派组织i)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(d中国有几个党派，中国有几个党派组织àn)后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济(jì)波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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