事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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