文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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