来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(为什么福建女人不能娶biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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