金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chā天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物o)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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