事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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