事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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