来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(y猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方è)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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