美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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