2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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