美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěn鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点g)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

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　　美(měi)国财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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