公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jì瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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