文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ng>，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大