金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别color: #ff0000; line-height: 24px;'>气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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