来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大(d阿富汗是哪一年灭亡的à)需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)阿富汗是哪一年灭亡的度时的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù阿富汗是哪一年灭亡的)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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