美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(b《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ěn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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