事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cú美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗n)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lú美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗n)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回(h美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗uí)表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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