金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的(de)规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(t新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗uì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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