近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性<宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗/strong>

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhè宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。