文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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