美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(sh一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ì)

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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