事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗>

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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