金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duà王菲是什么星座，王菲是什么星座的人n)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小王菲是什么星座，王菲是什么星座的人幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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