4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(g主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补é)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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