大(dà)家周末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前(qián)值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到(dào)成(chéng)本(běn)端的(de)拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏(hóng)观一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将在(zài)8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅(fú)下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期(qī)，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来(lái)的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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