金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)嗤笑的意思券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(嗤笑的意思sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的嗤笑的意思关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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