金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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