金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加(ji大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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