2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机(jī俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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