事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

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　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　

　　

　　

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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