一、“中特估”投资范式(shì)之一(yī)：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商在内的“中特估(gū)”方向(xiàng)最鲜明的(de)共(gòng)同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历(lì)年初以来的大幅(fú)上(shàng)涨后(hòu)，当(dāng)前这些板块估值仍处(chù)于历(lì)史平均水平附近。2）与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商股息(xī)率显著(z大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁hù)高(gāo)于市场(chǎng)整体，较高的(de)分红也(yě)成为其(qí)进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二：政策的持(chí)续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成(chéng)为(wèi)“中特估(gū)”中(zhōng)“一带一路”和运营商板块修复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一(yī)路”十周(zhōu)年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合(hé)作联(lián)合声明、中巴联合声明等，以及(jí)后(hòu)续5月召开在即(jí)的第三届“一带(dài)一路”国际合(hé)作高峰(fēng)论坛，“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字(zì)经济上升为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改组又新设(shè)国(guó)家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设施(shī)，持续得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人民(mín)币(bì)升值(zhí)的全年(nián)宏(hóng)观(guān)主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(cái)料高度(dù)依赖海外供应、同时下(xià)游需求基本集中(zhōng)在(zài)国内市(shì)场(chǎng)的方向(xiàng)之(zhī)一(yī)，将充分受益于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中国(guó)经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需求(qiú)预(yù)期回(huí)暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙(lóng)头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条(tiáo)投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商等之外，当前我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ong>船舶制造业作为国(guó)家(jiā)重点支持的(de)战略(lüè)性产业之一(yī)，近年来经历了行业调整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但(dàn)近(jìn)期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随(suí)着全球航(háng)运市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提(tí)升。另一方面，国企改革(gé)推动(dòng)造船企业重组整(zhěng)合(hé)和(hé)产能优化(huà)之下，国内船舶制造业已(yǐ)在逐(zhú)步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一(yī)期间各项数据恢复(fù)良好。业绩(jì)确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资产(chǎn)稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上(shàng)市公司更加注重投资人回(huí)报，多(duō)家公司(sī)发布股东回报计划，大幅(fú)提高分红比例以及(jí)承诺未来几年高(gāo)分红水平，给投资人带来确定性的(de)高股(gǔ)息回报。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资(zī)需(xū)求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估值也(yě)具(jù)备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下(xià)，后(hòu)续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩稳(wěn)定且高分红的(de)板块，当前银行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济(jì)数据波动(dòng)，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超(chāo)预(yù)期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策略