事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。<五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato/strong>截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13