金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(d艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机iǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(l艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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