金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同(tóng)比总监和经理哪个大下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心总监和经理哪个大(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàn总监和经理哪个大g)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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