事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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