王剑重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思，CFA

　　每次银行股跌至(zhì)过度低估时(shí)，股息率相应(yīng)提升，会吸(xī)引绝对(duì)收益资金(jīn)买入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半年，又一(yī)次因绝对(duì)收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面(miàn)，也已经(jīng)悄然发生(shēng)一(yī)些向好(hǎo)的变(biàn)化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行(xíng)

　　启动(dòng)之谜

　　如(rú)果大家(jiā)觉得银(yín)行股是这几天(tiān)才(cái)开始上涨，那么就(jiù)大错(cuò)特错了(le)。事实(shí)是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底之后，已经持续(xù)上涨了足足半(bàn)年(nián)时间(jiān)了……

　　这段时间的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可(kě)观(guān)。当然，中间也不是(shì)一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速下(xià)跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年(nián)春节(jié)后，却(què)冲(chōng)高回落，调整了(le)近两(liǎng)个月时(shí)间，跌幅(fú)不大，不到10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并不(bù)是第一(yī)次发生。过去银行股(gǔ)的大行(xíng)情，都是在(zài)悄(qiāo)无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行股平时关(guān)注(zhù)度并不高。等到因(yīn)几根(gēn)大线性而吸引大家来关注时，已经涨(zhǎng)幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经历过的(de)人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔地而起(qǐ)。但在此之前，银行(xíng)指标大约在3月(yuè)见(jiàn)底，然后不(bù)声不(bù)响(xiǎng)地开始(shǐ)回升，到(dào)11月时(shí)，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅(fú)22％。

　　其(qí)他几(jǐ)次银行(xíng)股(gǔ)见(jiàn)底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利好(hǎo)，没有明(míng)确新闻，银行股却自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因为(wèi)很难验证。如果确实没(méi)有实质(zhì)性利好，那么只能从资金面(miàn)去猜测：可能是估值便宜到(dào)很(hěn)多资金愿意出手了(le)。由于银行盈利(lì)能力非(fēi)常稳定，估值低往往意味着股息率高(gāo)。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就(jiù)会非常诱人(rén)。比(bǐ)如近年(nián)来(lái)，大行(xíng)的ROE在10％以上，分红(hóng)率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度(dù)低(dī)至0.5倍以下，那么(me)计(jì)算(suàn)出来(lái)的股(gǔ)息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一只票息(xī)率6.6％的(de)可转(zhuǎn)债。如果盈(yíng)利能力保持(chí)，则(zé)后续每(měi)年收(shōu)取6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资(zī)本(běn)利得。当然，如果股价再跌，或(huò)盈利(lì)能力(lì)（ROE）、分红率下降，则会(huì)遭受损失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期很难再降了。因此，这就非(fēi)常像一(yī)张可转(zhuǎn)债，其(qí)市(shì)价(jià)下跌时(shí)，会(huì)有个估值下限(xiàn)，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出(chū)来了。如果这张“可转债(zhài)”的票息率高到一定程度(dù)，显著高过一些资金的成本，那(nà)么这(zhè)些资(zī)金自(zì)然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成(chéng)一(yī)个隐形的(de)“估值底”，当估值(zhí)低至一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有(yǒu)人参与(yǔ)。

　　当然，这个(gè)估(gū)值(zhí)底在某(mǒu)些情况(kuàng)下会被打破，即因(yīn)为(wèi)一些负面因素的存(cún)在，导致市场先生觉得银行(xíng)股的估(gū)值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无声息(xī)的底部，可(kě)能并没有什(shén)么实质利好，就(jiù)是有(yǒu)些(xiē)看中股息率的(de)资(zī)金默默(mò)买(mǎi)入，把底部给买出来了(le)。

　　这(zhè)是(shì)些(xiē)什么(me)样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的(de)就是以(yǐ)股票型公募基金为代表的机(jī)构投资者(zhě)。因为他们的(de)考核要求(qiú)是相对收益(yì)，因此(cǐ)在大(dà)多数时候(hòu)，他(tā)们不会因(yīn)为股息率诱人而买入，他们(men)的任务是战(zhàn)胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比(bǐ)基金(jīn)同仁(rén)。所以，即使股息率(lǜ)高，他们(men)也(yě)很难做出(chū)赚取股息(xī)率的(de)决(jué)策(cè)，这不是(shì)他们的考核(hé)目标。

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上(shàng)涨的这段时间，公募基金(jīn)参与很低(dī)，这(zhè)次(cì)也不(bù)例外(wài)。

　　从数(shù)据(jù)上(shàng)也可验证：从33家(jiā)银行股2022年(nián)底基金持仓比(bǐ)重来看，比重(zhòng)越低，期(qī)间（过去半(bàn)年(nián)，后同）涨(zhǎng)幅(fú)越大，比重越高则涨(zhǎng)幅(fú)越(yuè)小。

　　除(chú)了公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类似考核的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者也是类似。

　　从数据上(shàng)看，我们(men)确实看到，2023年(nián)第一季(jì)度较上(shàng)年末，大部分A股银(yín)行(xíng)股的基(jī)金(jīn)持(chí)仓比例是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比(bǐ)重(zhòng)降幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指(zhǐ)数(shù)走了(le)个(gè)过(guò)山车，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春节后下(xià)跌（这段时(shí)间(jiān)刚好是人工智能概念股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)，因此机构投资者有可能是卖(mài)出银行等股票(piào)，换仓至计算机股票）。到了4月(yuè)初，人(rén)工智能等板(bǎn)块行情回落(luò)后(hòu)，银行(xíng)股重拾升(shēng)势(shì)，且涨幅加(jiā)速。春节(jié)后的这段时间，银行股刚好和人工智能(néng)走出了一个(gè)完(wán)美(měi)的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资(zī)者，比如个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能是买入的。因为(wèi)这些资(zī)金不(bù)考核相(xiāng)对收益(yì)，更多(duō)的是(shì)追求绝对收(shōu)益，因(yīn)此有可能是高股息(xī)股票的青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因素(sù)中(zhōng)，资金(jīn)成本应(yīng)该是个重要因(yīn)素(sù)。目前，我(wǒ)国(guó)近(jìn)期市场利率较低(dī)、资金(jīn)充沛，其他可替代(dài)的投资机(jī)会较少(shǎo)，因此股息(xī)率显得诱(yòu)人(rén)。同时，美(měi)国加息(xī)接近尾声(shēng)，他们的资金成(chéng)本也(yě)有望下(xià)行，我国(guó)高股息股(gǔ)票也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我们通(tōng)过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一(yī)季(jì)度情(qíng)况来(lái)看(kàn)，外资(zī)确实在(zài)买入大行，并且数量(liàng)还不少。不过保险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进(jìn)有出，这(zhè)一点有(yǒu)点与我们预(yù)期(qī)不符。基金(jīn)主要在卖出。此外，还有些一般法人、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一季度各(gè)类投(tóu)资者持(chí)股变化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言(yán)，结(jié)论大致成立，即：在银行股估值极低(重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思dī)的(de)时候，追求(qiú)绝(jué)对(duì)收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从(cóng)散点(diǎn)图上也(yě)可以清(qīng)晰(xī)看到这一点：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情，和历史上很(hěn)多(duō)次银行底部(bù)启(qǐ)动一样(yàng)，很可(kě)能是青睐高股息(xī)率的资金，买(mǎi)入低估值、高股(gǔ)息率的(de)银行股(gǔ)。而他们的口味(wèi)与(yǔ)公募基金刚好(hǎo)是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年(nián)的银行股行情，是(shì)追求(qiú)绝对收益的资金，买入了高股息率的银行(xíng)股。眼下，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那么(me)这些高股息(xī)率股票对(duì)绝对收益(yì)资(zī)金依然(rán)是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有(yǒu)没有实(shí)质(zhì)变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经提出(chū)，过去三年期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格(gé)局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过去几年大(dà)行承担了一(yī)些监管要求(qiú)，每年(nián)普惠小微信贷(dài)的增长(zhǎng)非常快，投放利(lì)率(lǜ)很(hěn)低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对一些原来从事小微业(yè)务(wù)的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融逐步(bù)达(dá)到新均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监会办(bàn)公厅发布《关于(yú)2023年加力提升小微(wēi)企业金融服务(wù)质(zhì)量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)），对(duì)工(gōng)作(zuò)要求(qiú)有了(le)一些(xiē)调整。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授(shòu)信总额1000万元以下小微(wēi)企业(yè)贷(dài)款同比(bǐ)增速不低于各项贷款同(tóng)比增速(sù)，有贷款余额的(de)户数(shù)不低于上年同期水平(píng)）要求，不(bù)再刚性要求降(jiàng)低小微信贷(dài)利率，而是要求“合理确定(dìng)贷款利(lì)率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金融领域，其他方(fāng)面的工作要求(qiú)也陆续从过去三(sān)年的阶段性政策，慢慢(màn)回(huí)归至(zhì)常态化(huà)。

　　而银行业(yè)这几年由于净息(xī)差(chà)显(xiǎn)著回落，盈利(lì)能力也渐(jiàn)渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需要(yào)留存(cún)一定的利润(rùn)用于补(bǔ)充(chōng)资本，进而支(zhī)持下一(yī)期的(de)信贷投放，因此(cǐ重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目前盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经接近这一(yī)底线，所(suǒ)以政策也(yě)会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的(de)一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些(xiē)买入高(gāo)股(gǔ)息股票的投资者中，真有些(xiē)先知先(xiān)觉者，已经嗅到了不一样的(de)味道？

　　本文为(wèi)金融业研究(jiū)方法探(tàn)讨。本文不是证券研究(jiū)报(bào)告，不(bù)构成任何投资建议，涉(shè)及个股也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈述事实之(zhī)用，不代表(biǎo)我(wǒ)们对他们的证券或(huò)产品的推荐。具体投(tóu)资建议请参考我们的(de)研究报告(gào)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思