5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的(de)单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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