私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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