金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(d对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ěng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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