来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网pp7塑料杯能不能装开水领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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