文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

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　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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