金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，田井读什么字，畊和耕的区别银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍田井读什么字，畊和耕的区别以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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