金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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