来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(gurx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡